最近看了鬼才导演亚当.凯斯的金融商战电影《大空头》（豆瓣评分8.5份），感觉热血沸腾又寒意彻骨，其中思绪翻涌最强烈的问题是，在繁华的顶峰做空美国需要怎样的智慧？
年美国繁华到何等地步？年互联网泡沫破灭后，为了刺激经济，美联储开始大幅降息。在低利率政策下，银行存款不再有利可图，大量资金开始转向稳健的房地产投资，房价迅速升温。美国也因此迎来了房地产大牛市，美国次贷危机前十年，一直被称为“黄金十年”。开放商大力开发房地产，金融机构盲目地发展客户市场。银行、券商、房地产贷款公司、房产经纪人无一不赚得瓢满钵满，华尔街歌舞升平，大量信用等级较低的借贷人，也能贷款买房了，首付款不足20%，甚至有零首付的现象。年拉斯维加斯房产经纪人大会，往年仅百余人参加，当年人数增加到多人，各色衣冠楚楚的商界名流蜂拥而至，跳舞、品酒、打牌、谈生意，莺歌燕舞，纸醉金迷，空气中充满了金钱和美女的味道。没有人知道，纽约郊区的一栋移民房屋的房东在房贷登记记录上用的是一条狗的名字，而拉斯维加斯一名脱衣舞女郎个人已经拥有了五套豪宅。大家一致认为美国房地产债券市场的投资价值犹如华尔街街口的金牛牛角，将会永远保持坚挺，几乎没有人相信房地产价格会下跌，更不会想象一股史无前例的金融风暴就在眼前。
是谁在繁华的顶峰做空美国？年全球金融危机，华尔街几位眼光独到的投资鬼才在年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象，通过做空次贷CDS（投资信用交互保险）而大幅获益，成为了少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。贾瑞德.韦内特是将一个能把40亿美元单子做成37亿美元收入的德银代理人，迈克尔.布里是独眼基金管理人，马克.鲍姆是华尔街世家出身，本.霍克特是康沃尔资本退休银行家。主要的做空势力来自这四人。
这其中，迈克尔.布里是当仁不让的主角，他是一个医学院毕业的独立基金经理，在幼年的橄榄球比赛中失去了一只眼睛，年幼的残疾使他不善交际，他离群索居，沉迷摇滚乐，但孤独的生活和锐利的独眼，使他具备不被表面浮华泡沫所干扰直接看透事物本质的能力，当他跑遍华尔街几大投行，一把上亿美元的疯狂购买他请银行为他单独量身打造的CDS（房地产信用交互保险）时，所有的人都以为他疯了，银行放话说，你爱买多少买多少，就怕你自己撑不住，不要让别人以为我们骗疯子钱才好，但是他还是一股脑把自己管理基金的全部流动资产总计13亿美金尽数买了CDS。而德行精英贾瑞德.韦内特则是受迈克尔.布里启发，因为这与自己长期以来的担忧不谋而合，于是也干起了暗中推销CDS的勾当，他的功劳在于，
他利用格式塔具象化了美国房贷市场的危机模型，并带着包括四个助手在内的一杆人马科学计算出了，一旦房贷违约率达到8%美国房地产市场必定崩塌的铁律，从而成功使自己管理的基金在购买CDS中实力大增。而马克.鲍姆也是一个独立的基金投资人，他身价数十亿美元，但是一直愤世嫉俗，不屑与以种种低俗手段剥削客户的腐臭银行家为伍，在哥哥自杀后一直对美国金融界的腐败愤愤不平，在贾瑞德.韦内特组团忽悠CDS过程中，别人都以为是胡说八道的骗子，只有马克.鲍姆独具慧眼，引为知己，并结合自己团队大量详尽的计算论证和市场调研，认识到美国房贷债券市场存在的致命问题，先后分两笔购买了价值5.5亿美元的CDS，最终受益颇丰。而大帅哥布拉德皮克扮演的退休银行家本.霍克特更是传奇，
本来早就退隐江湖不问世事很多年，是两个精明诡诈的投资愣头青拉他下水，这两个愣头青其实也是怪才，用不到三年的时间靠投资把50万美刀财富搞成了万美刀，但是当他们想买CDS时才发现人家银行经理对他们的万美刀不够开户门槛，无奈之下才想起靠本.霍克特帮助开户，而本.霍克特本来无意金融江湖，最后是想给腐朽的华尔街金融体系来一点教训，所以才帮两个投机仔开了户，又到适当的时候向瑞士银行抛出，他们这一单，一进一出，不足5个月，还按照黑市价格打折促销，仍然挣了万美刀。
为什么做空？如果读者不明白美国房地产次贷中的危机，这里我用通俗易懂的语言简单介绍一下。买卖房贷款，单个贷款数额少，风险区间大，就有人想到了把一批住房贷款的债券捆绑在一起当成债券卖给别人，这样规模化降低了交易成本，还分散了风险，这叫MBS。渐渐地，信用良好的贷款都打包卖掉了，只好打信用不好的贷款的主意了。不良贷款的MBS怎么卖呢？聪明的银行家们发明了CDO,就是把信用不好的贷款包装成CDO，分成两个等级，A级利息低，风险也低。
B级利息高，风险也高。这整坨贷款中如有违约，B级先亏，B级亏完了再亏A级，然后分别卖给不同风险偏好的投资者。B级的没人要？没关系，我自己先担个保，然后找评级机构提升等级，然后普通投资人不懂，贷款评级高了，很快就又好卖了。就这样卖完MBS，又卖CD0，卖完CD0，又卖CD0的CD0，子子孙孙无穷匮也，五千万的住房贷款，后面可能附着者20亿的金融衍生品。这样玩的问题是什么呢，压在好几层下面的原始贷款一旦出现违约，最底层的债券收不回来，叠加在上面的所有债券都跟着亏损，而且是指数影响成几何方数扩大的多米诺骨牌效应。当次贷大厦倾倒的那一刻，哪个倒霉蛋手里握着CD0多，或者为CD0担了很多保，它就垮了，比如雷曼兄弟，比如房地美、房利美。另一方面，贷款违约，房子会被银行没收拍卖，变相增加房屋供给，房价加速下跌。如此交互作用，恶性循环，整个市场迅速垮塌。房地产市场、债券市场、担保市场、金融衍生品市场以及银行资产，全部连锁亏损，整个社会金融体系顷刻间休克，金融风暴大潮吞没一切。
这帮投资鬼才如何做空？几个聪明的大空头发现了这些问题，于是找上各大投行买一个叫CDS的东西。这个东西名义上是个保险，叫房地产信用交互保险。CD0稳定或上涨的时候，CDS需要按期缴纳一定比例的保费，费用相对较低。但CD0下跌的时候，CDS则按照10-20倍的比例赔付保险。所以，这东西，名为保险，实是做空CDO。在房地产蒸蒸日上的日子，没人觉得CDO会垮，于是CDS就相当于白给银行送钱，银行当然乐意买，直到大限将至，
多数银行才回过味来，才明白CDS的厉害，山呼海啸般的次贷指数下跌，再加上10-20倍的杠杆赔付率，银行纵使千亿美元起步的资本金也很快崩溃，那一年有20多家资本雄厚的国际投行因此严重亏损甚至破产。而几位大空头呢，笑到最后。你说，他们凭着自己的聪明和敏锐赚钱，有什么错呢？从这个角度上讲，做空者就像金融系统中的啄木鸟一样，他们就像金融系统中的啄木鸟一样，靠吃掉树干中的肉虫发财，而金融大厦的倒塌原因却是虫子太多了，不是啄木鸟之错。
做空过程中的几个逆向思考？你问，美国房地产公司怎么会把钱贷给买不起房贷的人呢？因为在热火朝天的时代，贷款的债券不断升值，贷款的债权转手就能卖给银行，我当时就能收回贷款加利息，最后前还不起管房地产开发商啥事？说到底，就是委托链条太长，做出贷款决定的人和承担风险的人隔了十几层，大家都看重中间的短期利差，而至于贷款质量和长期风险不在中间人考虑之列，责任和风险的割裂是灾难的根由。你问，评级机构怎么没良心就评AAA级呢？一是他们本质就是盈利公司，收钱评级，评级低了，有其他评级机构代替，到手的钱不赚，不赚白不赚，赚了不白赚，歌舞升平，大势向上，才有人说你好。
你要问政府监管哪里去了？这么复杂的贷款和衍生品模型，评级机构都昧良心玩有偿评级，政府的文员那看得懂、算得清，即使有个别聪明的能吃透个中滋味，但是有利益输送，谁会去打丧棒触霉头？你看剧中所谓的金融监管机构美女女员工不仅没有想着什么履行监管职责，反倒一门心思想到银行中兼职，多赚外快，所以主要心思放在给银行精英的帅哥去投怀送抱呢。
做空的收益如何？这四股做空势力，在此次次贷危机引发的金融风暴中，在股市、债市一路大跌，血本无归的凄惨时刻，不仅没有任何亏损，最终还因为对赌合约的特殊性，逆势而上，大发特发美国国难财。前面说了，本.霍克特领导的投资小混混组合，投资最少，只有万美元，最后黑市卖出证券价格打折，只挣了万美元。贾瑞德.韦内特其实与马克.鲍姆是投资客户关系，
贾瑞德.韦内特的投资和收益电影没有明说，但是马克.鲍姆管理的基金投资了5.5亿美金，撑到美国政府救市前出清，基金账面浮盈达到了10亿，而马克.鲍姆的个人收入达到2亿美金。而最厉害的是独眼医生迈克尔.布里，他管理的创新基金，最惨的时候跌了近20%，而当他决定抛售的时候，资金净值达到了%，那么他的最终盈利将为22亿美元。
这巨大的收益，是用什么代价如何换来的？大家不要以为，这几个月动辄翻倍的利润来得容易。这几个“大空头”在挣得暴利的路途上不仅不是一番风顺，反而是遭受了从经济到心理的多重严峻考验。以迈克尔.布里为例，他在一掷亿金用公司所有的流动资金购买了CDS的时候，几乎所有的人都以为他脑子有问题，银行的员工甚至用看神经病者的目光处处送给他怜悯。而嗅觉敏锐的投资人，很快就找上门来，想要回属于自己的投资资金，被他蛮横拒绝。在随后的几个月里，不论他怎样反复计算，不论他如何坚定，他所管理的基金净值总以稳定的速度，以每月数百万美元的速度承受着亏损，最多的时候资金净值亏损到了约20%，
而再看他做空的房地产证券净值依然坚挺如故。每天他都在邮箱里接收着投资者大量的辱骂信件，要求赎回资金。承受巨大压力的他只好群发邮件：鉴于本基金事先约定好的特殊权利，我宣布启动紧急状况，就是从现在起，本基金拒绝一切赎回操作，直到我宣布解禁。到最后的时刻，就连他也觉得快要撑不下的时候，他告诉自己的助手，明天可能这个公司就不复存在了，所有这里的一切都将消失，我也不知道怎么办。哈哈，那种虽万劫不复仍要誓死坚持真理的决绝，是一般投资人特别是散户韭菜们难以想象的，万幸的是，后来情况终于按照他预期的方向发展了，而且来得更快更猛一些，他最终在不到半年的时间里为基金挣得了22亿美元的现金。
最后，谁来收拾残局。房地产价格暴跌，债券暴跌，股市暴跌，银行严重亏损，美国金融市场流动性枯竭，次贷者的房屋被银行收回，多万人失业，多万人失去房子无家可归，美国一片腥风血雨，很多投资者血本无归，流落街头或者自杀身亡。之后的故事，就是政府出手救市了，因为几个大银行若都倒闭了，流动性枯竭，整个美国经济就彻底崩溃了，无奈美联储只能开动定向量化宽松政策，开着直升机撒钱，给银行定向输血，确保银行流动性不枯竭，但由此造成的通货膨胀，只能靠全民血汗存款买单了。
金融危机应该如何反思？读者会问：那几个大银行是不是该死？是他们玩脱了，最终应该他们买单啊？但是，他们的钱也亏损光了，买不起单，最终他们也很惨，间接说明他们不是有意欺诈。但是最终拯救危机的是美联储，全体发钱，通货膨胀，最终全美纳税人买单，又是不争的事实。那么，到底是谁的错？该谁负责？没有人，这是设计模型的失灵，委托链条太长，市场参与者非理性狂热的共同结果，没有人明确是欺诈的证据。那么怎么办呢，加强监管呗，次贷危机后，美国政府重新正视自由市场经济当中的危机，重新加强金融监管机构的职能，只能寄希望于次贷危机的悲剧不再重演。这里面的血雨腥风，普通老百姓哪能看得穿？
做一个成功的做空者，需要怎样的核心素质？综合四股做空力量，不难看出作为一个成功的做空者需要的四种最为宝贵的心理素质。第一是，不随波逐流，独立思考的能力。如同布里医生的独眼，在繁华的泡沫顶峰看透次级贷款的背后危机，并量身打造CDS这个做空工具，这种于多中看空、无中生有的功夫，实在是金融实战中的大智慧。第二是，洞悉规律，精准无误的计算能力。
如同贾瑞德.韦内特用积木搭建次贷危机的高塔，并用数字模型计算出次级贷违约率超过8%，高塔必将崩溃的预言。第三是实地调研，科学决策的能力。次级贷市场到底稳定不稳定，真实情况需要调研，正如马克.鲍姆投资公司，实地前往最一线的房地产经纪公司和脱衣舞酒店的调研。真正调研过才知道，一线的人员不但不会藏着掖着，反而会通过吹牛逼把真相揭露的更真实，所以马克.鲍姆调研后，认为事实比担心的更严重，当即决定CDS加仓5亿美元，最后赚了个大的。第四是心如铁石，坚信自我的能力？不论外界的干扰多严重，坚信自己的计算和操作，关键时刻动用非常手段，誓死等到真理来临的时刻！
一只穿透迷雾的慧眼，一只算准一切的数学头脑、一双走遍真相前沿的脚，再加上一颗五雷轰顶也不动摇的铁石心肠，再加上对人性贪婪欲望的悲观预期，就是这帮“大空头”的构成要件！